主题: 如何为阿里巴巴估值

阿里巴巴(Alibaba)将于本月进行首次公开招股(IPO)，届时这家主导中国电子商务领域的公司有可能筹资高达211亿美元，或成为科技或互联网相关领域史上最大IPO。尽管该公司的定价区间出人意料地低，创始人马云(Jack Ma)仍将需要消除股东的疑虑，解释为何其定价与同行持平。

定价为何如此之低？

阿里巴巴已取得了一些惊人成就。中国是全球最大、或许也是最多元的国家，其零售市场如一盘散沙，阿里巴巴在互联网上将其整合起来，拿下了这片庞大的市场。过去一年里，买卖双方在阿里巴巴平台上完成了145亿笔交易，金额达3000亿美元。该公司由此赚取90亿美元的收入，调整后净利润50亿美元。并且阿里巴巴仍处于快速增长中，其交易量和收入均以50%的速度上升，利润上升还要更快。

所以，该公司IPO（预计于月底前完成）设定的初始价格区间居然如此之低，自然令人大跌眼镜。按照每股60美元到66美元的定价区间，阿里巴巴的市值将介于1480亿美元到1630亿美元之间。一些分析师坚信该公司的价值大大超过2000亿美元。这一价格区间意味着阿里巴巴的市值是过去12个月净利润的30至33倍。以绝对值来看或许不低。然而与阿里巴巴疯狂的增长相比，其IPO定价之低，令它成为全球最便宜的超高市值股票之一。如果阿里巴巴2015财年（截至2015年3月）盈利增长能达到50%（为前一财年的一半），则预期市盈率将为24倍——一个颇为诱人的数字。

阿里巴巴此次仅上市总股份的八分之一，发行美国存托股票(ADS) 1.23亿股。较低的定价限制了股票上市后大幅下跌的可能性，也可赢得好感。但在一个火热的股票市场里，仅有这个卖点是不够的。

成长空间

中国的电商市场在某些方面惊人地领先。根据美国人口普查局(Census Bureau)的数据，2013年美国零售销售额的6%为线上交易。而根据阿里巴巴和中国国家统计局(National Bureau of Statistic)的数据，今年上半年仅阿里巴巴的零售业务就占到中国零售总额的8%。即便两组数据都不够精确，这个对比仍是惊人的。的确，若不算汽车和餐饮，美国的零售总额有近10%都被沃尔玛(Walmart)占去。但沃尔玛销售杂货和汽油，而且它的店铺遍及每一个角落。而阿里巴巴才创立15年，并不拥有自己的销售网络。

除此以外，阿里巴巴的2.8亿顾客都是网络购物的常客。他们在过去一年平均每周完成一笔交易，年均消费1000美元。

但中国市场两极分化严重。中国还有5亿人不上网。并且根据研究公司IDC的数据，中国互联网用户中网络购物者仅为一半，美国则为近三分之二。再加上，人们普遍认为中国经济正从出口导向型转为消费导向型，目前中国的国内生产总值(GDP)中消费占比仅36%。此外，电商市场在中国发达地区虽已成熟，但在农村地区还未兴起。阿里巴巴的成长有赖于这种分化的消除。

随着中国经济增长放缓，投资者们可能对这场赌博提不起多少兴趣。对阿里巴巴公布交易额的怀疑，进一步打击了投资者信心。伯恩斯坦(Bernstein)指出，阿里巴巴公布的交易额可能包括未结订单、运输费，或许还有税。“刷销量”——卖家为了提高销售排名，运送塞满废纸的箱子以伪造订单——所引起的担忧更增添迷雾。虽然阿里巴巴严厉打击这种行为，但其维持自身市场平台秩序的能力堪忧。